渣打直投董事总经理陈凡：锁定投资企业七个标准

　　与直接上市相比，先私募后上市，会给人时间长、成本高，约束企业经营的感觉。实际上并非如此。

　　表面上直接上市来得快，实际上欲速则不达。私募前期与私募成功就像企业的“孩子”（编者注：企业在资本市场上的虚拟企业）从怀孕到诞生，在私募成功那一霎那，企业就已经进入了国际资本市场。在上市前的这段时间，企业历尽千锤百炼，完成了从淡水鱼向咸水鱼的转变。上市后，在私募投资者的护航下，企业在公募资本市场上进一步建立起符合要求的标准虚拟企业。中国民营企业三维空间的实体企业与国际资本市场上的虚拟企业之间是有差别的。

　　约束企业经营是另外一个担心。企业家习惯了“一个人说了算”，但对具规模的上市公司，容易造成“关键人”的风险过高。而私募则有助于建立现代企业管理机制，屏蔽经营中的风险，带给企业克制欲望的约束，帮助中国民营企业剪掉不能满足国际资本市场要求的枝蔓。

　　私募基金介入所带来的建设性的约束机制非常重要，可以帮助企业合理配置资源。股东的权力是控制董事会，董事会负责制定经营战略并通过管理团队来执行完成。

　　从融资成本来讲，单一私募融资成本的确比直接上市要高。但建立现代公司治理机制，成为行业领袖要舍得交学费。长远而言，与直接上市企业相比，先私募交的学费要低很多。由于私募投资者为企业创造了资本以外的价值，承担了公募投资者所不能承担的投资高风险，因此，私募投资者取得相对高的投资回报是正当的。

　　蒙牛的私募与上市就是一个典型案例。它本来能以15倍的市盈率直接上市，但蒙牛选择了以9.5倍的市盈率先做私募，最终以19.5倍市盈率成功上市，后市得到投资者的认同，市盈率再增至50多倍。市况不好时，蒙牛股价仍保持25倍的市盈率。而许多直接上市的民营企业纷纷跌破发行价。

　　表面上，为了私募，企业浪费了尽早上市的时间，但磨刀不误砍柴功，实际上，通过私募后进入国际资本市场的企业就是满足资本市场规则的标准虚拟企业，为企业的发展奠定了良好基础。企业付出了一些成本，但企业在有限的时间内为其剩余寿命创造了无限价值。

　　慎用“贴标签”式私募

　　近年来，直接上市与先私募后上市相比，其上市成功的概率与二级市场的后市表现都相差甚远。为了提高上市成功率，投行常常建议企业采取在上市时点做“贴标签”式的即时私募，引进私募基金投资者或行业投资者。与直接上市相比，在熊市阶段，或在投资者看不清该行业投资风险时，做即时私募的上市比直接上市的成功率要高，短期而言，对股票的后市表现也会有利。

　　对中国民营企业而言，通过“贴标签”方式进入的私募投资者无法帮助企业打造好其在资本市场的虚拟企业，并熟练掌握和运用资本市场上的游戏规则，克服和抑制住企业家的固有“习惯”与有害“欲望”，这也是美国企业一般都要经过两三轮私募投资（包括风险投资）才去上市，而很少直接上市的根本原因。

　　私募投资者进来后，会手把手地将资本市场的游戏规则传授给企业，帮企业从“淡水鱼”逐渐地转变成“咸水鱼”。例如，投资者和企业之间的合作条款中，有近30个条款是小股东的保护性条款，其中17个条款为核心条款。这些投资合作条款，都是投资者百年来积累的投资管理经验，是失败与成功的结晶。投资者传授这些资本市场的真经，就像在少林寺，师父让徒弟开始时绑上沙袋长跑，肯定很难受，但适应之后，去掉沙袋，就会身轻如燕，行走自如。

　　这个过程是很痛苦的，也不是每一位企业家都能承受的。但如果企业想成为行业领袖、百年老店，没别的招，就一定要经历这个痛苦但有价值的锤炼过程。

　　投资者锁定一个理想的投资企业，有七个测试标准。这里谈两个重点：企业家与商业模式。

　　企业的董事长和总经理是企业的刘备和诸葛亮，选择企业领导人有五个标准：

　　1.能为企业确定正确的战略方向，一把手把方向定错了，企业全“瞎”了。

　　2.得人才者得天下。最害怕的企业家是一个人太“能干”，事无巨细累死算。企业家不能升级，永远做“车间主任”或“销售经理”，企业就做不大。企业家要能容人，知人善用，不能搞公司政治。

　　3.情商较高，成熟，没有致命性格缺陷。因为企业家要和投资者在一个锅里吃饭，企业家不成熟，情商低，性格怪僻，就没有办法做合伙人。上市公司的企业家是公众企业的公众人物，要洁身自好。

　　4.学习能力强，善于接受新鲜事物。对中国民营企业家而言，建立现代公司治理机制是个相对痛苦的过程，因为在私募前，企业的大事通常是老板一个人说了算。

　　5.有抱负、有能力做行业领袖，需要打造百年老店。企业家自己没有追求，投资者着急没有用，“皇帝不急太监急”的事儿没法办。

　　6.企业家的诚信至为重要。一定不能投没信用的企业家，这要从小事看起。一个老板不拿自己的信用当回事，这样的企业一定不能投，投了也会麻烦无穷。

　　7.最好是行业领袖。专业实操经验在10年左右，善于改变行业标准、领导行业的专业化潮流。不专注的企业家不能投，投资者不会认为您比比尔·盖茨还聪明，他也只能做好一个行业里的一家企业。

　　再说企业的商业模式(BusinessModel)。资本市场定义下的商业模式由三个层面的子集组成：行业模式、战略模式和经营模式。

　　1.行业模式(SectorModel)回答为什么你在所处的行业能活下来，凭什么和别人竞争，凭什么把资源抢过来。比如地产中的环保健康节能住宅，在中国越来越受到中产阶级的青睐，而中国已有将近7500万中产富裕人群，珍视健康，追求环保，提倡节能已变成他们的自然需求和对生活品质时尚的追求。所以这个独特的行业模式将使企业在可预测的未来享受长期稳定的高增长。

　　2.战略模式（StrategicModel)回答你凭什么能赚钱。你独特在什么地方，为什么比别人强。不可复制的差异竞争力何在。

　　3.经营模式(OperationalModel)告诉别人你怎么赚钱，赚钱的绝招是什么。具体来说，经营模式又可以细分为财务模式、营销模式及研发模式等。财务模式又可以细分为收入模式、销售成本模式及经营成本模式等。