本土PE进入收获期

　　2007年是中国私募股权投资行业发展史上不平凡的一年。随着政策环境逐步改善，多层次资本市场体系改革日益深入，人民币基金渐行渐近，本土私募股权基金开始迈过拐点进入收获期，与外资私募股权基金交相辉映，纷纷瞄准中国市场，大刀阔斧地开疆拓土。它们不仅激活了国内特别是海归群体的创业热情，更成为中国企业走向世界的催化剂。

　　私募股权基金在行动

　　所谓私募股权（Private Equity）广义的是指没有注册的和不是公开交易的证券（Security）。所谓私募股权基金（Private Equity Funds）是指由投资人（Limited Partners）注资，无需注册，一般投资于私人企业的投资工具，由专业投资人如风险资本家（Venture Capitalists）、并购专家（Buyout Investors）一般称为普通合伙人（General Partners）或基金经理来管理这些基金。

　　私募股权基金起源于美国。1976年，华尔街著名投资银行贝尔斯登的三名投资银行家合伙成立了一家投资公司KKR，专门从事并购业务，这是最早的私募股权投资公司。

　　众多的私募股权基金在经过了上世纪90年代的高峰发展时期和2000年之后的发展受挫期之后，目前重新进入上升期。目前美国私募股权基金市场规模庞大，据不完全统计，现有1500多只，规模最小的为5000万美元，最大的为100亿美元，且投资回报率很高，一般在20％以上。

　　国外私募股权投资基金经过30年的发展，成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。国外PE规模庞大，投资领域广阔，资金来源广泛，参与机构多样化。目前西方国家私募股权投资占其GDP份额已达到4％至5％.迄今为止，全球已有数千家私募股权投资公司，黑石、KKR、凯雷、贝恩、阿波罗、德州太平洋、高盛、美林等机构是其中的佼佼者。

　　新修订的《中华人民共和国合伙企业法》已于2007年6月1日正式实施，该法首次确立了“有限合伙”这一企业组织形式在我国的合法地位。中国本土私募股权投资从而避免了在公司制下的双重征税，不仅提高了私募股权投资的运作效率，而且也拓宽了其募资渠道，这将极大促进中国本土私募股权投资的发展。

　　首先，它符合资金需求方减轻对银行高度依赖的需求，获得融资者的支持。目前不少资金密集型企业特别是未上市的企业因为缺乏股权融资的渠道，所以对于银行贷款等债务形成了相当高的依赖性。这种融资结构使得当前不少企业都背上巨额债务，稍微运作不善就有可能陷入资金周转困境。若这些企业能够获得股权投资基金的支持，可以大大削弱该企业对银行贷款资金的依赖性。

　　其次，它符合投资者增加投资渠道需求，获得投资者的支持。目前在我国金融市场上，适合企业和广大居民投资理财的工具和渠道比较少，而企业，特别是银行和保险公司由于存款和保费的剧增，普遍存在资金流动性过剩。企业参与私募股权投资基金，通过专家管理进行股权投资可以获得较高的投资回报，拓宽投资者的投资渠道，进而丰富投资理财品种，完善资本市场结构。

　　再次，它符合国家发展战略，获得政府支持。私募股权投资基金有助于优化资源配置，促进经济结构调整。由于股权投资基金追求投资回报的内在机制，其管理人必须选择前景广阔、效益较高、质地优良的企业进行投资，这就使资本流入好的企业，客观上起到扶优限劣、优胜劣汰、优化资源配置的作用。在产业和地区结构调整方面，股权投资基金同样可以起到这种作用。比如在产业和地区结构失衡的情况下，急需发展的产业和地区由于供给不足而获利空间增大，这势必吸引股权投资基金流入此类行业，从而可以加快此类行业的发展，实现产业和地区的均衡发展。

　　私募股权基金的运作模式

　　私募股权投资业的产业链包括：需要资金的企业、私募融资顾问、基金管理公司和基金、基金募集顾问以及出资者这5个环节和市场参与者。

　　首先是需要资金的企业和为企业提供融资服务的私募融资顾问，核心环节是基金和基金管理公司，以及为基金管理公司提供服务的基金募集顾问和为机构投资者提供服务的基金顾问以及基金的基金，最后也是最重要的环节即出资者（机构投资者）和市场参与者。

　　在私募股权基金产业中，机构投资者在作为有限合伙人与基金公司或基金管理人作为一般合伙人签订一个有限合伙协议，有限合伙企业具有避免双重课税的优点。有限合伙制的基金寿命一般为7~10年，到期时要全部清盘，所以一个基金只在前3~5年有较为活跃的投资活动，以后仅作已投项目的续投。有限合伙人不参与基金的日常运作，但设有顾问委员会以参与或批准一些事先约定的状况。这种基金属封闭式基金，只做一次性投资，项目退出回收的资金不再循环使用。一般合伙人的投资记录和信誉，对其日后募集下一轮基金的能力至关重要。

　　从PE产业链的构成以及运行方式可看出，作为核心环节的基金和基金管理公司是PE业的主角，信誉与能力是它的生存之本，投资与管理的能力决定了它的信誉，良好的信誉能引来更多投资者的支持，一个好的基金公司掌控几十亿、几百亿的资金并不稀奇，强者愈强，这个行业不允许弱者存在，并且机会永远只有一次。

　　目前在中国真正有实力的基金管理公司大多为境外机构或具有外资背景的机构，他们一方面掌握着雄厚的国际投资资本，一方面看好国内潜力巨大的行业以及行业中的优质企业，但他们也有逾越不了的鸿沟，这就是在国际标准和国内特色之间有很多地方不兼容，什么是决定竞争优势的核心要素，很多时候要因时、因地、因情势而设，不能刻舟求剑、一概而论。因此，既要突出被投资企业（项目）的亮点和价值，又要达到国际化的运作水平，就少不了专业的顾问公司，顾问公司的功能、作用正在于将国内特色转化为国际标准，再将国际规范翻译成本土语言，促成被投资企业与基金管理公司从“结合”到“融合”直至共同利益的实现。

　　实际上，PE业对顾问公司的要求是非常高的，在视野层面，他不仅要有国际观，还要有宇宙观，能从更高的时空层面审视项目的整体运行，并帮助参与者把握住每个关键性环节；在实操层面，他不仅要懂得企业管理、行业规律，还要始终同经济社会的大背景结合起来，在市场观念、技术创新、战略路径选择等方面，为身处其中的企业主体提供高质量的咨询建议以及资源渠道。

　　我国需要投资的企业数不胜数，国际上有实力、有强烈意愿进人中国市场的基金机构也不在少数。但目前最薄弱的环节却是高水准、有战略眼光、有实操能力的投融资顾问公司，这既是个“软肋”，也是一个潜力无限的空白市场，国际鼎鼎有名的黑石基金就是从顾问公司做起并发家的，中国需要更多的种子“黑石”。

　　本土PE腾飞在即

　　一般来说，根据募资地域不同可将PE分为外资和中资两大类。目前，我国境内活跃的大多是外资PE.然而，外资PE“两头在外”的模式对吸收国内过剩的流动性，推动国内产业升级的作用有限。因此，加快中资PE发展非常必要。

　　在经历了多年的缓慢发展后，中国的私募投资将迎来属于自己的黄金时代。在日前举行的“2008中国国际私募股权投资论坛”上，与会专家一致看好中国私募投资的未来发展。美林中国区主席刘二飞更是预言：“对于中国的私募投资来说，今后的3至5年将会是一个黄金时代。”

　　全国人大财经委法案室主任朱少平指出，中国私募股权投资的快速发展将主要依靠以下几个背景：一是人民币升值，二是中国经济的快速发展，特别是上市公司利润的高速增长。此外，宏观调控政策，如紧缩的货币政策等都为国内私募股权投资的发展提供了一个良好的机遇。

　　据海外机构统计，2006年，海外私募股权基金在中国市场上的投资规模50亿美元。到2007年，则只有28亿美元左右，同比下降了46％.国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌表示，在海外私募股权基金对中国市场的投资有所下降的过程中，国内的私募股权市场的发展势头却十分迅猛。

　　刘二飞预言，今后的3至5年内，私募股权投资将从美国和欧洲等成熟市场上转移到亚洲市场上来。在亚洲市场上，又将主要集中在中国和印度两个国家。相比印度，中国更是这些海外私募股权基金的投资重点。

　　业内专家认为，中资PE有助于吸收国内流动性，且本土基金相对熟悉国内产业和政策环境会使他们倾向于在国内资本市场兑现收益，这将有助于产业升级和资本市场的进一步发展。从美国等发达国家的经验来看，应大力培育和发展私募股权基金，这样才能持续地支持创业板和其他交易市场的发展。

　　由于PE的发起、设立和运作基本上是以投资经理人为核心展开的，投资经理人的经验和资历是吸引投资者的主要因素，因此在本土PE起步阶段，吸引发达国家的私募基金经理人到中国来发起设立私募基金，有助于引进成熟市场的管理经验和运作模式。

　　目前，我国对发展风险投资基金、股权投资基金等各类基金高度重视，并着力建立和完善多层次资本市场体系。分析人士认为，相关政策措施的落实有助于加快制度创新，从而吸引境外优秀的私募基金经理人到中国设立人民币私募基金。

　　软银赛富首席合伙人阎炎认为，今后五年是中国风险投资和私募股权投资基金发展最好的几年。他分析说，中国经过近三十年经济改革开放之后，经济价值链不断提升，而金融是经济价值链最关键之处，这给风险投资基金提供了良好的发展机会。并且从企业项目供应看，经过多年发展，民营企业不断壮大，国有企业对外国资本的控股投资性开放，都给PE创造了非常好的项目源泉。