全球股灾：VC控制节奏 PE“趁火打劫”

　　“一月份IPO市场的低迷，已经开始倒逼影响到了前端市场的投资”，最近，不少VC(风险投资)和PE(私募股权投资)界的人士在接受记者采访时表示。

　　根据香港媒体的报道，今年1月份，成为香港十年来首个没有任何新股上市的1月，而在以往，1月应是上市的旺季。

　　联交所企业传讯部总监陈涓涓告诉记者，联交所收到的IPO申请依然表现活跃，“今年截止到1月31日，交易所处理的上市申请个案有36宗，1月1日以来获批准、但仍未上市的申请有12宗。”

　　放眼全球市场，1月份全球IPO的企业数量创下了近50个月以来的新低，1月份IPO的募资金额，更是比去年同期减少了近300亿美元。

　　源于次贷危机的全球股灾之下，曾经风光无限的中国概念股在海外也遭遇了名副其实的“雪灾”，即便是2007年新近IPO的公司，跌破发行价已不足为奇。

　　不少投资人向记者透露，由于市况逆转，所投资的企业也纷纷推迟了上市计划，VC和PE们出手的节奏，也有所调整。

　　但对一些从事并购的国际大PE的眼里，二级市场的不景气，却可能成为“相对利好消息”。

　　“二级市场价格的下滑，将会带动前端投资市场的估值和价格有所降温，从而更为合理化，投资的效应和优质公司的价值也会在市场低迷的时候显现出来”，此前一位国际顶级PE机构合伙人在接受记者采访时表示。但她同时也称，“最好的时机”依然还未到，PE们大多是冷静观察，一边盯住潜在目标，一边耐心等待市场的再次下挫，找到更好的进入时机。

　　摩根斯坦利的一位高层近日则表示，2008年，将是充满挑战但会“更令人兴奋”的一年，因为她认为“越是市场不稳定，挑战越多，就越看出大投行的真正实力”。

　　与奥运概念赛跑

　　在今年初便开始纷纷申请上市的中国公司“堆”当中，不少投资人和创业者都暗含一个理念：抢在奥运会之前上市。

　　美国一投行分析师指出，投资者在奥运会前可以继续期待中国概念股，因为奥运会将给中国企业带来大量业务，旅游、航空、铁路和酒店可能获得创纪录的利润。

　　于是，尽管美国股市的表现差强人意，但借着奥运东风可能带来的中国概念大牛市之机，大部分企业想赶在奥运之前成功IPO。

　　在匆忙赶往纳市的队伍中不乏投机者，既有投机的企业，也有投机的投资人和投资银行。

　　普凯基金主管合伙人姚继平认为，“市场普遍认为，奥运之前的中国概念股会持续一个热度，奥运之后的情况则很难说。为了保守起见，企业都选择在8月之前上市，因为在好的时机上市，显然就能获得一个好的估值。”

　　对此，徐新并不认同。她表示，“奥运应该是一个纯粹的起点，绝不是终点。日韩就是很明显的例子，奥运过后，它们的经济真正走向富强发达。”

　　“在这个时候上市还要考虑美国市场的接受能力，毫无疑问，目前市场的承受力和一年前无法相提并论。银行和对冲基金都会由于次贷问题的加大而影响资金链。”寰慧投资管理合伙人符绩勋称，“尤其是当企业一窝峰地去上市，更是加大了市场的压力。”

　　他坦言，在市场的颓势下，IPO不仅会拿到打折扣的市价，还不一定能吸引到最好的投资人，而单靠奥运概念并不能解决这些问题。因此，“与其花时间和精力去做资本市场的工作，不如做好自己的企业，使其每年有50%以上的稳健增长，那么哪怕是奥运以后一样有上市机会。”

　　PE的好时机？

　　在二级市场的波动之下，许多VC人士告诉记者，他们已经开始放缓了投资节奏，进入相对前两年而言更为保守的操作阶段，同时在行业的选择上，更为慎重。

　　而许多PE正准备迎接“最好时机的到来”。因为“赚大钱的项目都是在市场不景气的时候投的。”

　　PE最擅长的一招，就是“买进价值被低估的资产和公司，经过重组改造之后，以更高的价格卖出，从中获利”。相对于一般意义上的VC而言，PE中的并购基金，往往以投资成熟企业为主，包括上市公司或者未上市的企业；而PE中的成长基金，往往类似于风险投资，但主要投资临近上市的公司。

　　“市场的不景气使得价值低估的项目增多，也为PE提供了大量廉价的收购对象”，一位国际PE合伙人认为。

　　“在市场的波动中更容易淘到好的项目，比如2003年。”符绩勋称。在低迷期，只有一些好公司才能做出业绩来，有一个固定增长，“再加上基金的帮忙，它的成长就会更加快速”。相对而言，这些公司的竞争对手不一定能够拿到资金。而在市场火爆的形势下，“大家都往里砸钱，投资的效应就很难反映出来。”

　　对于一个打持久战的投资人来说，当下的行情可能会对基金的融资计划和企业的上市节奏产生影响，但从长期看这种影响并不大。因为投资人看重的还是公司本身的执行力和长期的成长空间，而不是“一两年内是否会上市”。

　　从更深一层看，这波下跌或许会对整个PE市场的思考方法和定价产生影响。吕强指出，香港许多质地不错的公司近期的市盈率都降到了10倍以下，而内地的很多新基金却以十几倍的价格去投质量差很远的项目，这种状况很不正常。同时，“大量资金追逐有限项目”的现象也值得深思。

　　符绩勋表示，如果之前的期望是公司在两年内上市，那么现在的不确定性因素会使“投资的眼光放得更长远”，这无形中会降低“进场的价格”。再加上上市公司市盈率的下滑，投资机构所能出的价就会更低。

　　在项目的选择上，寰慧的投资策略也会作些调整，因为“整个经济的变化会影响到个体行业的经济数据。”“比如说，人民币对美金的增幅加大会给一些带出口的项目带来影响，相反，一些进口的原材料和产品也会因为美元的贬值而变得更便宜了。因此，各个行业的成本和收入都会有一定变化。”

　　股市的下调同时也调低了市场的期望值，市场过热的现象有望得到缓解。相对而言，PE投资市场接下来的发展会趋于保守和踏实。但值得一提的是，股票市场调整带动PE市场价格的下调有个滞后效应，一般需要半年时间。

　　“正因为有着滞后效应，我们就会相对控制投资的节奏。过半年，私募市场价格会往下走，那个时候我们去投的价格会更好。”智基创投合伙人吕强称。