从浙江投资形势看中国投资界走势

　　在面临新形势、新课题的情况下，浙江经济从外延式发展向内涵式发展转型，实体经济本身也有向货币经济转型的趋势。在这些转型中，诸多的难题提前暴露出来。浙江的难题也是中国的难题，浙江的经验也是中国的经验。

　　目前，就经济气候而言，全国都有从偏快到过热的转变之势，但浙江却几乎是中国经济最“冷”的省份。

　　然而，浙江省内却将上半年的态势概括为“快中见好”。一方面，浙江的GDP增速高达14.7%，仅次于江苏；另一方面，浙江单位电耗上升幅度远低于全国，规模以上工业增加值能耗下降幅度也远大于全国。所以，浙江经济状况大致上要优于全国平均水平。我们也从浙江的经济增长看到了未来中国经济增长的趋势。

　　投资偏冷引起的争论

　　投资偏冷的状态，在浙江省内也引起了不少争论。一种观点认为，投资低增长很正常，因为基数较高；另一种观点则反驳说，这是不正常的，没有一定的投资增速，经济增长后劲不足。我们支持第一种观点，而理由不仅是基数高低。

　　改革开放以来，东部地区经历了高投资、高增长的阶段。东部地区包括浙江的固定资产投资都明显快于中西部，迅速的资本积累及其蕴含的“资本红利”，引领东部地区“先富起来”了。当前，中西部地区正在通过投资来复制东部地区的增长路径，然而，由于中央遏制投资过热和节能减排政策，单纯复制东部的外延式增长，已不可能。

　　浙江的官员也认为，环境污染和资源消耗都是不可逆的。中西部完全可以绕开浙江当年走过的弯路。现在浙江地价很贵，不可能加快固定资产投资；人也难找，不可能继续发展劳动密集型企业。所以，浙江被迫从外延式增长向内涵式增长转变，如增加劳工福利、加快技术改造、加大研发投入、强化品牌建设，等等。

　　时间是最公正的裁判。其他省份的外延式增长也必然陆续向内涵式增长转变。

　　节能减排之后的真正机会

　　发展慢令人苦恼，发展快也能带来“令人愉悦的忧伤”。当前，浙江的单位能耗仅0.87，已经比全国十一五规划要完成的目标低。整个东部地区的能耗都要低于中西部，这是因为东部地区的经济增长快，总量大。

　　资源消耗与环境污染受制于经济发展的阶段。这一时期，浙江经济出现两个特征：一是工业重化，二是城市化。先说城市化，城市化加快使得居民能源消耗加快，空调、汽车都不是省油的灯。

　　然后是工业重化。全国也都工业重化，这也是我们从浙江经济看全国的又一个理由。当然，浙江的重化是市场推动的，而其他地区的重化多受政府规划。随着经济增长，浙江本地对钢铁、电力、水泥、有色金属、建材、化工等“双高”行业的需求与日俱增，这不可避免地拉高了整体单位产出能耗。

　　节能减排肯定是越到后面越难做。难能可贵的是，浙江的节能减排还走在全国前列。2007年上半年浙江单位GDP电耗上升仅0.7%，规模以上工业增加值能耗同比下降5.4%。特别是，综合能耗5000吨标准煤以上的1311家重点用能企业的工业增加值能耗同比下降6%。浙江计划今年淘汰关停15家钢铁企业，已有14家停产，其中10家的小高炉已经拆除。节能减排力度之大，可见一斑。

　　节能减排做下去，它的投资机会何在呢？现在市场往往看到几个环保公司，几项节能技术。我们认为，这种投资视角“只见树木，不见森林”。节能减排之后的真正机会在于“节能减排之外”。

　　从微观上讲，节能减排主要寄希望于大企业，而众多“千家万户”的小企业面临关停或转行。所以，行业集中度将提高，过度竞争的局面将有所缓和，这将提升大企业尤其是行业龙头的景气度。

　　从宏观上，调整产业结构是节能减排的根本之法。发展第三产业、高技术产业，自然而然就形成了节能减排。以浙江为例，第三产业占GDP比重从40%上升到50%，相当于其单位GDP能耗下降5%。而装备制造业有利于带动高技术产业发展，浙江装备制造业的单位增加值能耗仅0.27，是平均水平的1/3。另外，第三产业意味着服务业的发展。在实体经济较为发达的浙江，金融业已经走在全国的前列了。因此，节能减排的宏观含义在于，现代服务业和装备制造业的景气度将会提升。浙江的调研和我们之前的判断完全吻合。

　　还没有表现出金融创新方面的天赋

　　浙江的金融数据和实业数据存在一定的背离。浙江的GDP总量排全国第四，但信贷总额却排第二。浙江的流动性相对于其实体经济总量来讲，是过剩的。“浙江人”和“有钱人”在某些外地人心目直接画了等号。那么，过剩的货币到哪里去了呢？

　　不光浙江，我们从新兴工业化国家的经济泡沫，也看到了工业经济向金融经济过渡的故事。通过工业经济和利润增长，企业家积累了大量资金。而活跃的经济也吸引商业银行对该地域大量放贷。所以，实体经济的长期持续增长，会有货币化的趋势，表现为流动性充裕。充裕的流动性只有两条路径可走，一条是走出浙江、面向世界。实力小一点的企业到中西部投资，据当地官员估计，去年投资外地的浙江资金约为600亿元。浙江的部分企业已经纷纷“走出去”了。

　　另一条路是金融投资。中信证券浙江的营业部在本系统内举足轻重，而在股票的炒作上，浙江资金也充分展示了自身的不菲实力。金融投资还可以从融资渠道来观察。浙江不算中国经济最发达的地区，但却拥有中国最多的上市公司。仅绍兴县柯桥镇，就有7家上市公司。

　　未来中国的ODII(内地投资者往海外资本市场进行投资)规模必然更加庞大。最近的外汇投资公司就是这一趋势下的产物。另一方面，中国的货币化还处于非常早期的阶段，金融交易未来可能达到难以想像的规模。但遗憾的是，浙江还没有表现出金融创新方面的天赋。因此，如何应对非常庞大的流动性，将是中国的一个持续性难题。

　　浙江，未来中国的一面镜子

　　浙江是中国的一个缩影，也是未来中国的一面镜子。把浙江的情形放大很可能就是中国未来经济之路。经过长期的高速增长，浙江经济率先面临了资源的不断紧缺和贸易环境的恶化内外交困的不利局面。在这样一个背景下，浙江被迫从规模扩张的外延式增长向质量提升的内涵式增长转型。而实体经济本身也有向货币经济转型的内在趋势。在这些转型过程中，诸多的难题提前暴露在浙江省。如何做好节能减排，实现可持续发展？如何成功转型，保持国际竞争力？如何引导资金，防范金融泡沫？浙江的难题也是中国的难题，浙江的经验也是中国的经验。